Passthru Redux

Com o câmbio fazendo o que está, as discussões do passthru voltaram, e com elas a pergunta de quanto de juros será necessário para conter a inflação.

Alguns estão dizendo que devido aos protestos há menos demanda e o passthru será menor, e uma pequena alta de juros basta. Outros que devido aos protestos as empresas não estão mais preocupadas com market share, só em sobreviver, preferem repassar todos os custos, e o passthru será maior. Como consequência, será preciso uma forte elevação dos juros.

Eu gosto sempre de lembrar que o passthru é uma medida da condescendência do BC com o câmbio. Ele contém implicitamente a elevação dos juros do BC, não é um primitivo que possa ser estimado. Ou melhor, até pode ser estimado, mas muda completamente se a reação do BC mudar.

Suponha um mundo em que não há nenhuma reação do BC. Um choque estranho causa depreciação do cambio nominal, mas isso (aproximadamente) não altera o câmbio real. Daí, a inflação será (aprox.) igual a desvalorização, e o passthru igual a 100%.

Alternativamente, suponha que estimamos que o passthru brasileiro é 7%. Melhor dizendo,  quando o Real deprecia 10% o IPCA tipicamente sobe 0,70%. Nesse mesma estimação picareta chegamos que quando o Real deprecia 10% a Selic tipicamente sobe 100bps. A pergunta da moda é: quanto a mais de Selic é necessário para conter a inflação dado que o passthru é 7%? A resposta, é que esse passthru de 7% significa que no passado a função de reação do BC era subir a Selic em 100bps quando o Real depreciava 10%.

Confuso? Tomara que sim.